Wanneer duur eigenlijk goedkoop is

Tijdens onze beleggingspresentaties wordt regelmatig gevraagd naar de ogenschijnlijk dure aandelen waarin we beleggen. Met 'duur' wordt dan niet zozeer gedoeld op de absolute koersen van de aandelen, maar juist op het aantal keer de jaarwinst dat wij bereid zijn te betalen.

Voor meerdere aandelen die we in bezit hebben, wordt 20 keer de winst betaald (een koers/winst-verhouding van 20), voor enkele zelfs ruim 30 keer. Beleggers vragen dan waarom we niet kiezen voor veel goedkopere aandelen, die bijvoorbeeld te koop zijn tegen 10 keer de winst.

Als antwoord op zulke vragen verwijzen we steevast naar Buffett's briljante zakenpartner Charlie Munger (1924-2023). Een gerelateerde quote van hem gaat vrij vertaald als volgt:

"Op de lange termijn is het moeilijk voor een aandeel om veel beter te renderen dan het rendement van het onderliggende bedrijf zelf. Als een bedrijf over een periode van 40 jaar een winstgevendheid kent van 6% en u houdt het aandeel 40 jaar vast, dan zal uw rendement weinig afwijken van die 6%, zelfs wanneer u aanvankelijk tegen een forse korting koopt. Omgekeerd, als een bedrijf over 20 of 30 jaar een rentabiliteit van zeg 18% kent, dan behaalt u een prima rendement, zelfs wanneer u aanvankelijk een forse prijs betaalt." - Charlie Munger

Het slechte bedrijf

Veronderstel gemakshalve dat beide bovengenoemde bedrijven geen dividend uitkeren. In het geval van het slechte bedrijf - met een winstgevendheid van 6% - zou een euro winst na dertig jaar uitgroeien tot EUR 5,74.

Koopt u dit aandeel aanvankelijk tegen tien keer de winst en verkoopt u het na dertig jaar weer tegen dezelfde koers/winst-verhouding, dan bedraagt uw rendement 6% per jaar. Dat is exact het rendement dat het onderliggende bedrijf heeft behaald.

Het goede bedrijf

Veronderstel dat u aandelen van het goede bedrijf - met een winstgevendheid van 18% - aanvankelijk kunt kopen tegen een koers/winst-verhouding van 35. U weet nu al dat u dit aandeel aan het einde van de dertig jaar kunt verkopen tegen dezelfde koers/winst-verhouding van tien als bij het slechte bedrijf. Is dat een aantrekkelijke deal of niet?

In dit geval groeit een euro winst uit tot EUR 143,37 na dertig jaar. Dit aandeel kon u kopen tegen een prijs van EUR 35 (35 keer de aanvankelijke winst) en verkopen voor EUR 1.433,71 (tien keer de winst na dertig jaar). Uw jaarrendement bedraagt in dit geval een aantrekkelijke 13,2%.

In ons voorbeeld had u in theorie voor het goede bedrijf aanvankelijk tot EUR 250 mogen betalen, oftewel een koers/winst-verhouding van 250. In dat geval zou het rendement over de hele dertig jaar namelijk nog net gelijk zijn aan het jaarrendement van 6% van de belegging in het slechte bedrijf.

Wij betalen zelf af en toe 20 en heel soms zelfs ruim 30 keer de winst voor beleggingen in de meest solide bedrijven met goede vooruitzichten ('compounders'). Wij zien dit niet als dure beleggingen, maar als koopjes die door lang niet iedereen als zodanig worden herkend...